Markedet generelt

[BigBud]

Utsikter for kommende uke:

Mitt tips fra sist uke har slått til ganske bra (http://forum.hegnar.no/thread.asp?id=770964). Vi nådde nesten 490, og kommende uke bør vi kunne passere 500.

 

Videre i år ventes det at vi passerer 530 i juli, 560 i september og det er mulighet for at vi kan teste 600 før nyttår. I høst kan det komme en korreksjon tilsvarende den vi hadde nå i mai - på 3-5%.

 

Finansmarkedene er inne i en sterk periode, slik Trym Riksen analyserer her: http://riksen.nettblogg.no/1177268928_sign...n_klassisk.html

Og her en danske som er positiv: http://www.shareholders.dk/art/templates/n...73&zoneid=1

 

Noen påstander

-Oslo børs vil passere både 600 og 700 uten større korreksjoner enn 5-7%, og i 2007 vil OSEBX avslutte nær 600.

-Oljeprisen vil holde seg høy

-Rentene vil ikke stige så mye som mange har ventet

 

Det er solflekksyklusen som styrer den overordnete konjungtursyklusen, ved at geomagnetisk uro fra solstormer påvirker vår kollektive mentale tilstand (i tråd med forskning innen medisin/psykologi).

 

Solflekksyklusen er ikke lett å forutse nøyaktig, men fra dagens estimater og kunnskap om sammenhengen, så mener jeg at:

-Vi er inne i en sterk oppgangsperiode, slik som i 1995-1998. Verdens børser vil oppleve sterk oppgang frem mot 2009 - da vil det kunne komme en sterk korreksjon som i 1987 og 1998.

-Toppen av syklusen kommer først i 2012. Etter det vil vi få 2 år med nedgang, før det fortsetter opp igjen som vanlig...

 

Jeg gjør som dansken: "Men det ender jo nok med at price-earnings ratios stiger, hvilket på dansk betyder at aktiekurserne også stiger. Så jeg er fuldt investeret."

 

Ha en fiin børsuke!

BB :)

 

-kjøp BEL

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First - 21.mai 2007

 

• Kina strammer til igjen, rente reservekrav & valuta. Det vil komme mer, inntil det biter

Utlånsrenten ble satt opp med 18 bp fredag, til 6,57% (runde tall?) og reservekravet for bankene ble hevet igjen, fra 10,5% til 11%. Videre skal valutakursen svinge litt mer fra dag mot USD og andre valutaer; mot USD fra 0,3% til 0,5%. Myndigheten mener butikk, og dette er nok ikke siste runde

 

• Kina Fortsatt høy vekt i investeringene, men ikke høyere

 

• USA Univ. of Michigan sentiment opp, selv på stigende oljepris

Målingen av forbrukertilliten fra Univ. of Michigan steg fra 87,1 i april til 88,7 i første del av april. Det er ikke så ille når bensinprisen skyter i været. Nå var nok målingen opp mot 89 i siste del av april, og det sannsynligvis ingen reell oppgang til første del av mai. Vi kan likevel slå fast at husholdningene ikke fortviler. Ingen av målingene viser tegn på det.

 

• UK Detaljhandelen litt ned i april, trend bra

Detaljhandelen falt 0,1% i april, ventet opp 0,7%, bl.a. på bakgrunn av gode rapporter fra kjedene. Nedgangen er helt udramatisk, gitt den normale volatiliteten i tallene og underliggende bra vekst i utgangspunktet, på rundt 4%. Prisene begynner å trekke oppover, slik KPI også viser; detaljhandelsprisene er opp 1% år/år, raskest siden 1999

 

 

___

[Zoonic]

Denne uke: Bolig og ordre i USA. Mai-barometre i EMU og BNP i Norge.

 

USA

• Forrige ukes data fra boligmarkedet var svake. Denne uken får vi salgstall og priser for nye og brukte boliger. Pilen peker fortsatt bratt ned.

 

• Ordreinngangen steg litt i mars, men nivået var fortsatt lavt. Selv om barometrene peker opp, er det ikke ventet noen stor oppgang ordreinngangen i april. Usikkerheten bør være på oppsiden.

 

EMU

• De første mai-barometrene for industrien kommer. Tyske ZEW starter, og forventningskomponenten i denne analytikermålingen er opp fra rekordlave nivåer, men er fortsatt lave sammenlignet med Ifo-bedriftenes forventninger. Ifo og franske INSEE publiseres også. Det ventes fortsatt gode tider, ganske sikkert med rette.

 

• Ordreinngangen til industrien stiger bra, men kanskje ikke like raskt som før. Videre oppgang er ventet i mars.

 

Andre land

• Ingen store dataslipp fra Kina og neppe nye innstramminger etter forrige ukes lange liste med forsøk på å dempe veksten noe.

 

• Prisfallet i Japan er ventet å forsette, men det gjør ikke inntrykk på Bank of Japan - som trolig vil øke renten på nytt over sommeren.

 

Norge

• BNP er ventet opp rundt 1% også i 1. kv, om lag slik takten har vært de siste drøyt tre årene. Privat forbruk dro nok mest, mens investeringene neppe var like spreke etter hoppet i 4. kv. Veksttakten er åpenbart langt over potensialet, se hva som skjer på arbeidsmarkedet. Vi får også lønnsdata fra nasjonalregnskapet

 

 

 

first/21/05/07

 

 

__________-

[Zoonic]

OLJEFONDET:

 

- Aksjer er billige

 

Sjefen for oljefondet mener at verdens aksjemarkeder er lavt priset.

 

Øystein Sjølie

Verdens aksjemarkeder har steget kraftig de siste årene. Men aksjer er fremdeles billige, mener administrerende direktør Knut N. Kjær i Statens pensjonsfond

 

Lavere enn IT-boblen

 

- Selv med den sterke veksten i aksjekursene siden 2003, er de reelle aksjekursene i Europa fremdeles lavere enn toppen i 2000. Samtidig er inntjeningen 6 prosent høyere nå, og kapitalavkastningen i bedriftene er dobbelt så høy, sier Kjær.

 

 

 

 

http://e24.no/makro-og-politikk/article1798754.ece

 

 

____________

[Zoonic]

I dag

 

• Peilegrafer Tysk Ifo råsprek

• USA Ordreinngangen bør snart komme seg

• USA Salget av nye boliger svakt

 

 

Tilbakeblikk

 

• Fortsatt sterk BNP-vekst i Norge, oppsiktsvekkende lønnsvekst

Fastlands-BNP steg mer enn ventet i 1.kv, med 1,4% mot vårt anslag på 1,0%. Markedet i snitt ventet 1,1% og Norges Bank la til grunn 0,9%. Årsveksten ble 5%, vi ventet 4,4%. I følge SSB var det et spektakulært hopp i privat konsum (2,9%, vi ventet 2,4%) som dro mesteparten av veksten, men sammensettingen av veksten i siste kvartal er som vanlig gjenstand for stor usikkerhet og bør ikke overtolkes (bilsalget forklarer mye). Lønnskostnadsveksten tiltar svært raskt (til 5,5 – 7%) og lønnskostnad pr produserte enhet er opp nesten 5%! Tallene tilsier oppsiderisiko rundt bankens anslag for BNP, lønn og KPI i 2007. Veksten i nominelt BNP er nesten dobbelt så høy som rentenivået. Rask BNP-vekst og økt lønnsvekst innebærer økt sannsynlighet for at Norges Bank oppjusterer renteprognosen i juni, selv om banken har all grunn til å ta kvartalsvise BNP-tall med en klype salt.

 

• Produktivitetsvekst dempes gradvis, veksten i enhetskostnadene tiltar

 

• EMU Ordreinngang til industrien rett opp i mars

Ordreinngangen til industrien i EMU steg 2,7% i mars, også uten transportmidler. Det var langt mer enn ventet (konsensus var 1,1%) etter en liten nedgang måneden før. Dermed er den underliggende veksten i ordreinngangen fortsatt sprek etter at de forgående månedene viste litt dempet vekst. Industribarometrene gir fortsatt gode signaler og vi ser ingen svakhetstegn for industrien i Europa.

 

• EMU CEPR melder vekst, men ikke raskere

• USA Fortsatt ”høy” inngang av boliglån

• Enstemmig rentekomité i UK

 

 

first/24/05/07

__________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 25.05.07

 

· USA Nyboligsalget kom tilbake, men prisene knakk

 

Salget av nye boliger steg fra 844' i mars (revidert ned fra 858') til 981' i april. Dette var den største oppgangen på 14 år, og langt bedre enn markedet ventet (860'). Det er likevel ikke bedre enn at det knapt utlignet nedgangen i salget etter nyttår. Antallet nye boliger som ligger ute for salg falt marginalt og nivået er fortsatt svært høyt. Det legger et visst press på prisene: Statistikken meldte om et rekordstort prisfall i april, og den svakeste årsvekstraten siden tidlig 1970-tallet. Deler av prisfallet må trolig tas med en klype salt, fordi kvaliteten på målingen er diskutabel. Det var trolig flere små boliger som ble solgt

 

· USA Ordreinngangen opp, men trenden er fortsatt svak

 

Ordreinngangen av varige varer steg 0,6% i april, litt mindre enn de ventede 1,0%. Utenom volatile transportordre steg ordreinngangen 1,5%, ventet 0,6%. Vår kjerneindeks, som både tar ut fly og forsvar, steg 1,8% - det samme som måneden før (etter en marginal oppjustering). Oppgangen i ordreinngangen er mindre enn løftet i den faktiske produksjonen, men ordrereservene stiger. Det er litt håp for investeringsvarer, men ikke for IT

 

· USA Få nye arbeidsledige også sist uke, men litt flere enn uken før

 

Det kom 311' nye arbeidsledige til arbeidskontorene forrige uke, ventet 305' etter 296' uken før. Antallet er noe av det laveste vi har sett de siste årene. Antallet personer på trygd (beholdningen) steg litt forrige uke, men ikke nok til å reversere fallet uken før. Trenden er flat og indikerer ikke en svekkelse av arbeidsmarket.

 

· Ifo holder seg høy. Ingen tegn til brems i tysk vekst

 

Ifo-målingen av stemningen i tyske bedrifter var for uendret på 108,6 i mai - et svært høyt nivå. Det var ventet en marginal oppgang, til 108,9. Vurderingene av nåsituasjonen var marginalt ned, mens forventningene til fremtiden steg litt - begge komponentene er på historisk høye nivåer konsistent med fortsatt svært sprek vekst i tysk økonomi.

 

· Tysk BNP drevet opp av tilfeldig lagersving i 1.kv. Bra investeringstrend

 

BNP i Tyskland steg 0,5% i 1. kv, som først rapportert, etter 1% i 4.kv. Sammensetningen var spesiell, og må sees i sammenheng med kvartalet før: Nettoeksporten falt kraftig, og utlignet nesten hele den sterke oppgangen i forrige kvartal. Lagrene gikk motsatt vei: Et kraftig fall i 4.kv ble motsvart av en noe sterkere økning i 1.kv. Bedriftsinvesteringene steg friskt også i 1.kv, og årsveksten er opp over 11%. Privat konsum bidro derimot negativt til BNP - som ventet etter momsøkningen fra nyttår. Barometrene varsler høy tysk BNP-vekst i 2.kv. Vi tror forbruket kommer etter

 

· Fransk industri mot lysere tider?

 

Produksjonsforventningene i INSEEs industribarometer steg fra 10 i april til 15 i mai. Nivået er marginalt over det historiske snittet, men har ikke vært høyere siden år 2000 og indikerer sprekere vekst i fransk industriproduksjon enn vi nå observerer. Bedriftenes generelle vurderinger av utsiktene er også gradvis på vei opp, men ikke i mai.

 

· Belgias nasjonalbanks barometer videre opp i mai

 

· UK Industribarometeret CBI holder seg på bra nivå

 

Stemningen i britisk industri holdt seg på et relativt bra nivå i mai. Forventet produksjon i CBI-barometeret var uendret på 18. Nivået er konsistent med en langt høyere vekst i faktisk industriproduksjon enn det vi har observert de siste månedene - hvor det ikke har vært noen vekst i produksjonen

 

· Svensk arbeidsledighet faller videre

 

Arbeidsledigheten målt ved AKU falt fra 4,8% i mars til 4,6% i april, som ventet. Ledigheten har falt nesten 1 pp fra samme måned året før. Sysselsettingen steg hele 3,7% år/år i april, men snittet for de siste månedene sett under ett er nærmere 2,5%. Den raske bedringen på arbeidsmarkedet indikerer at veksten i økonomien er over trend og at renten bør raskere opp enn Riksbanken meldte i februar. Men banken har allerede kastet kortene (og indirekte innrømme blemmen fra februar) og markedet har priset inn et saftig løft i rentebanen, trolig mer enn det banken vil levere i første omgang

 

 

_____________

[Zoonic]

- Aksjer er ikke dyre

 

 

Det er kun bokormer og dommedagsprofeter som bør selge seg ut av aksjemarkedet.

 

 

Alle andre bør bli, ifølge ukens Holberggraf.

 

Analytikerne hos det bergensbaserte Holberg Fondene mener det er fem grunner til å si at aksjer ikke er dyre om dagen.

 

Dette til tross for at Oslo Børs har steget med raske klyv de siste fire årene. Siden begynnelsen av 2003 har hovedindeksen gått fra rundt 100 poeng til rett under 500 poeng. Samtidig har de nordiske VINX-indeksen steget fra rundt 100 til 300 poeng mens Morgan Stanleys verdensindeks har gått til knappe 210 poeng.

 

Mange investorer bruker forholdet mellom prisen på aksjen og inntjeningen i selskapet (P/E) for å vurdere om selskapet er for dyrt. Jo høyere P/E, jo dyrere selskap. Men siden inntjenening i de fleste selskapene har gått gjennom taket de siste årene, ligger dagens nivå lavere enn det historiske gjennomsnittet siden 1990.

 

 

 

 

Les mer her...

 

 

 

____________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 29.mai 2007

 

 

· USA Bruktboligsalget ned, udramatisk - men det blir enda flere for salg

 

Salget av brukte boliger falt fra overraskende lave 6.150' i mars til 5.990' i april, til det laveste nivået på fem år, 11% lavere enn ett år tidligere og lavere enn de ventede 6.120'. Fallet er likevel ikke så dramatisk, nedovertrenden blir kun bekreftet. Men når antallet boliger for salg steg kraftig og prisene sakte presses ned, er det ikke noe som tilsier at boligmarkedet er i bedring.

 

· Fransk forbruk roes litt ned

 

· Fortsatt deflasjon i Japan, men litt svakere

 

· Japan Overraskende fall i ledigheten

 

· Japan Fortsatt slakk detaljhandel

 

· Høy inntektsvekst løfter norsk sparing i 1. kv, trend ned

 

Spareraten steg fra -1,6% i 4. kv til 5,6% i 1. kv. Langt over halvparten av forbedringen er en normal sesongeffekt, men det var også en underliggende økning, selv om forbruksveksten var høy i 1. kv. Det hjalp også på at strømprisen falt og dermed prisene på samlet forbruk og at lønnsinntektene steg raskt.

 

· Svenske husholdninger fortsatt svært optimistiske

 

· Svenske bedrifter demper utsiktene, men kun marginalt fra svært høyt nivå

 

Etter to måneders kraftig oppgang, falt KIs industribarometer litt i mai, fra 13 til 9, ventet ned til 10,5. PMI-målingen har falt de to siste månedene, men har ikke rapportert maitall ennå. Etter noen svakere måneder for eksportordrene, tok disse seg pent opp igjen i mai, i følge bedriftene. Det er et bra tegn - for vi tviler på at innenlandsk etterspørsel kneler.

 

· Ingves bekrefter at rentebanen blir løftet

 

 

 

 

_____________________

[Zoonic]

Denne uke: Sysselsetting i USA, ISM/PMI overalt. Norges Bank hever til 4,25%

 

USA

• Sysselsettingen er ventet opp rundt 140’ i mai, i så fall nok til å holde økonomien godt flytende. Arbeidsledigheten har trolig sluttet å falle – og lønnsveksten har kommet litt ned fra toppen allerede

 

• ISM for industrien steg uventet kraftig i april og kun en liten korreksjon er ventet i mai. Holder det, er det en klar indikasjon på at industrien kommer til hektene

 

• BNP-veksten i 1. kv blir trolig nedjustert til under 1% - men mye tyder på at dette blir unntaket på nedsiden

 

• Referatet fra Feds siste rentemøte vil vise at banken fortsatt var urolig for inflasjonen og ikke så veldig redd for nedsiden for inflasjonen. Når markedet nå har kommet nærmere et nøytralt syn, vil en slik melding neppe påvirke markedet

 

• Hele balletten av husholdningsbarometre er ventet å vise at stemningen holder seg, på tross av rekordhøye bensin¬priser. Privat forbruk steg neppe særlig, målt i volum, i april. Økte energipriser biter

 

EMU

• PMI for industrien har falt sakte siden i fjor sommer, men nivået er fortsatt høyt. Ingen endring er ventet for mai. EUs industribarometer er på toppnivå, ventes nå uendret. Forbrukerbarometret er ventet opp, til bra nivå

 

• Arbeidsmarkedet i alle EU-land er i bedring, rapporter fra Tyskland og Frankrike vil bekrefte at det går rett vei

 

• Pengemengdeveksten er langt høyere enn ECB normalt liker, men mye skyldes nok porteføljetilpasninger over landegrensene. Vi tror det er viktigere at kredittveksten nå avtar, særlig for boliglån

 

Andre land

• Det ventes noe lavere BNP-vekst i Sverige i 1. kv, slik aktivitetsindikatoren har fortalt

 

• Industridata fra Japan har vært svake i det siste, og det ventes kun en liten oppgang i produksjonen i april

 

• Canada lar trolig renten stå på 4,25%

 

Norge

• Norges Bank hever garantert renten til 4,25% denne uken, i tråd med renteprognosen fra mars. Spenningen dreier seg om hva Gjedrem sier, særlig hvordan banken tolker de siste nasjonalregnskapstallene. Kommunikasjonen vil gi hint om hva banken gjør med renteprognosen i juni, vi tror fortsatt mest at banen blir liggende – men at banken til slutt vil heve mer enn den nå selv tror

 

• Arbeidsledigheten vil sikkert falle, både målt av NAV og AKU

• SSBs lønnsindeks steg kraftig i 1. kv i fjor, og vi har trøbbel med å regne oss frem til at årsveksten vil ta seg ytterligere opp i 1. kv i år, selv om BNP-regnskapet melder om klart høyere lønnsvekst

 

• Vi venter litt roligere, men fortatt for høy vekst i kreditt og boligpriser. Stiger omsetningstiden for boliger litt?

 

• Detaljhandelen steg kraftig i mars og vi venter en liten korreksjon i april – markedet venter videre oppgang

 

• SSB vil legge frem sine anslag for verden og Norge. Vi venter nye oppjusteringer av vekst- og rentebane

 

 

first/29/05/07

_____________________________________

[Zoonic]

I dag

 

• Norges Bank hever til 4,25%

• Peilegrafer AKU, økt sysselsetting, lavere ledighet

• Norsk lønnsvekst opp, men hvor langt kommer lønnsindeksene i 1. kv?

 

 

Tilbakeblikk

 

• USA Boligprisene sklir videre ned, litt raskere

Case/Shillers S&Ps boligprisindeks ansees som den mest pålitelige av indikatorene for brukboligprisene i USA. Deres månedsindeks for de 20 største byene falt nye 0,3% fra februar til mars (0,4% sesongjustert), og prisene var 1,4% lavere enn på samme tid i fjor – den svakeste årsvekstraten siden 1993. Prisene for landet samlet falt også fra 4. til 1. kv og det var også 1,4% lavere enn ett år tidligere.

 

• USA Consumer confidence holder seg høy, tross stigende bensinpriser – men ABC faller

Forbrukertilliten målt av Conference Board steg helt overraskende fra 106,3 (før rapportert til 104) i april til 108 i mai, ventet opp til 105, et anslag vi syntes var høyt nok! Vi ser ingen bensin- eller boligangst, men det er ikke mange som planlegger huskjøp! CBs måling er nesten på det høyeste nivået på fem år, og den lange trenden er heller litt opp enn ned. Men ABCs måling falt videre ned til -13, ikke lavt, men lavest siden i august i fjor.

 

• Tysk prisvekst fortsatt nær 2%

 

• Fortsatt bra detaljhandel i Sverige

Detaljhandelen i Sverige steg 0,1% i april, etter økningen på 1,5% i mars. Det var svakere enn de merkelig høye forventningene på 1,1 – 1,5%. Men sett bort fra volatiliteten vokser salget i tråd med en trendbane tilsvarende 7% årsvekst. Det er meget sprekt, og en stigende forbrukertillit tilsier ikke svakere salg fremover.

 

• Bank of Canada holdt renten i ro på 4,25%, men varslet snarlig økning

• Japan Industrien kommer ikke i gang, bare prater om det

 

 

first/30/05/07

___________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 31.05.07

 

• Norges Bank økte renten. Ingen nye signaler, men døren er åpen

Beslutningen om å øke renten til 4,25% var ventet av markedet og samtlige makroøkonomer, og i tråd med bankens renteprognose fra mars. Pressemeldingen kommenterte som ventet at veksten i norsk økonomi er sterk, men antydet også at kapasiteten er noe bedre. Det kom ingen signaler i pressemeldingen om høyere renteprognose i juni slik markedet delvis priser inn, men det ble heller ikke utelukket. Banken vil tenke mer på det og se an ny informasjon.

 

• Lønnsveksten tiltar, og det er mer enn bare bonuser

SSBs lønnsindekser steg mer enn ventet i 1.kv. I industrien steg lønningene litt i overkant av 2% fra 4.kv til 1.kv, mens tjenesteytende næringer i snitt økte lønningene med rundt 2,5% i samme periode. I begge sektorene var lønningene 6% høyere enn samme kvartal i fjor. Tallene bekrefter nasjonalregnskapet som også viser raskt tiltakende lønnsvekst, den høyeste siden 1999 i privat sektor. Selv om bonuser trolig bidro mye i 1.kv og avtalt lønn er opp rundt 5,1% år/år tilsier tallene oppsiderisiko i forhold til Norges Banks anslag om 5,25% lønnsvekst i år i snitt.

 

• Norge Sysselsettingsveksten dempes

Arbeidsledigheten var uendret på 2,7% i mars for tredje måned på rad, vi og resten av markedet ventet en nedgang til 2,6%. Det var ingen vekst i sysselsettingen i mars, etter bra vekst forrige måned. Årsveksten er fortsatt rundt 3%, men den underliggende sysselsettingsveksten er trolig dempet og sysselsettingsfrekvensen nær toppen. Arbeidsmarkedet er stramt, men ikke strammere enn Norges Bank har lagt til grunn for sitt rentesyn.

 

• Oops, Sverige bremser ned – men bare på utenriks – og bare midlertidig?

BNP i Sverige steg 0,6% i 1. kv, ventet 0,8%, ned fra nedjusterte 0,9% i 4. kv. Dermed har årsveksten bremset fra over 5% for ett år siden til 3 blank (virkedagsjustert). Det var ventet en årsvekst på 4,2, et betydelig avvik fra realitetene. Men det var bare redusert nettoeksport som trakk i 2. kv; innenlandsk etterspørsel, og særlig bedriftenes investeringer er sprek. Lavere vekst er ikke et argument for å øke renten raskere, men når innenlandsk etterspørsel stiger friskt og – men vi mener det er godt grunner til å vente at nettoeksporten vil trekke opp i 2. kv, er det ingen grunn til å bli liggende på den forrige, svært lave rentebanen.

 

• EMU Høy M3-vekst, men gjeldsveksten avtar

Veksten i pengemengdeaggregatet M3 falt fra 10,9% i mars til 10,4% i april, ventet ned til 10,7%. M3-veksten er fortsatt svært høy, langt over ECBs referanseverdi på 4,5%, men mye skyldes trolig finansplasseringer, bl.a. fra utlandet som ikke utgjør reelt potensial for etterspørsel i EMU. Veksten i de mer likvide pengemengdeaggregatene avtar. Veksten i privat kreditt er avtakende, særlig for boliglån. Renteøkningene har hatt effekt.

 

• USA Fed venter mer nedtur i bolig, men ikke for økonomien – og ikke for inflasjonen

Referatet fra rentemøtet for to uker siden avdekker ikke mye nytt i forhold til pressemeldingen – og rentemarkedet trakk på skuldrene, selv om aksjemarkedet jublet

 

• USA Litt færre nye søknader om boliglån, men trenden er opp

• USA ADP venter litt høyere vekst i sysselsettingen

• Japan PMI falt markert, nærmer seg 50-streken

PMI for industrien falt fra 52,3 i april til 51,4 i mai. Forventninger forelå ikke, men fallet, som var det største på en måned på nesten ett år, var helt sikkert større enn antatt. Indeksen har falt så godt som sammenhengende siden starten på 2006. Samtidig har den faktiske produksjonen bikket ned så langt i år etter at et kraftig fall i ordreinngangen i fjor høst ikke har blitt reversert. Vi venter nedjusteringer av vekstutsiktene for Japan

 

 

 

_________________

[Zoonic]

I dag

• Norsk boligmarked litt roligere?

• USA Sysselsetting, ledighet og lønn

• ISM for amerikansk industri

• & PMI fra EMU

 

Tilbakeblikk

 

• Arbeidsledigheten faller raskt videre, sier NAV

Arbeidsledigheten ved arbeidskontorene falt med nye 1.800 fra april til mai, i følge NAV, til 56.700. Vi ventet et fall på 600 personer, markedet ventet 900. Målt i prosent falt samlet ledighet fra 2,4% til 2,3%, lavest siden det glade (gale?) 80-tall. Ujustert var den registrerte ledigheten på 1,7%, ned fra 2% måneden før (ventet 1,8 – 1,9%). Det er 42.400 registrerte ledige! Dermed melder NAV om fortsatt fallende ledighet frem til mai, mens AKU onsdag meldte om stabil ledighet på 2,7% fra januar til mars. Finnmark har den høyeste ledigheten, på hele 3%! Reiseliv og transport har den høyeste ledigheten, på hele 2,6%. Ingeniører og IKT ligger lavest på 0,8%. Vi mangler alt, overalt, samtidig. Fordi økonomien er overstimulert, fra alle kanter og det ikke er nok med en rekordhøy innvandring fra utlandet. Når vi samtidig (ikke overraskende!) ser tegn på tiltakende lønnsvekst, kan det ha konsekvenser for rentesettingen…

 

• Norsk detaljhandel videre opp

Detaljhandelen steg 0,1% fra mars til april målt i volum. Vi ventet en nedgang på 0,5% etter en vekst på 1,1% måneden før. Tallene er tidvis volatile, særlig rundt påsketider, men det er ingen tvil om at trenden er svært sprek. Handelsvolumet var over 10% høyere enn samme måned i fjor. Det er ny rekord. Den underliggende veksten i varekonsumet er like sterk, men konsumet falt i april på blant annet lavere bilsalg. Tallene bekrefter at veksten i innenlandsk etterspørsel er sterk og øker sannsynligheten for en oppjustering av renteprognosen i juni.

 

• Høy norsk kredittvekst, men ikke høyere

Kreditt fra innenlandske kilder (K2) økte med 23 mrd NOK fra mars til april og 14,3% år/år, som vi ventet. Dermed fortsetter årsveksten å falle sakte fra toppen på litt over 15% i fjor høst. Det er gjeldsveksten til husholdningene som faller sakte etter å ha vært svært høy lenge - en mulig respons på høyere rente. Gjeldsveksten til bedriftene holder seg høy, over 20%.

 

• Høy pengemengdevekst

• EUs måling signaliserer fortsatt høy vekst i EMU. Forbrukertilliten rett opp

Den generelle stemningen i EUs tillitsbarometer steg fra 111,0 i april til 111,9 i mai, ventet uendret. Nivået er det høyeste siden 2000 og er konsistent med en årsvekst i BNP på rundt 3,5% i 2.kv - litt høyere enn i 1 kv. Industribarometeret falt marginalt, men er likevel på et historisk høyt nivå. Konsumenttilliten steg kraftig, med bidrag fra både Tyskland og Frankrike, og bekrefter trend opp og indikerer høyere vekst i privat konsum. Ingen tvil om at det går uvanlig bra i europeisk økonomi for tiden.

 

• EMU Inflasjonen holder seg under 2%, så vidt

KPI-veksten var uendret på 1,9% i mai i følge det foreløpige anslaget fra Eurostat, som ventet. Detaljene kommer ikke før om et par uker, men de siste månedene har inflasjonen vært 1,9% også når vi rensker for mat og energivarer. Det er i tråd med ECBs målsetting.

 

• Tysk arbeidsledighet faller raskt

Tysk AKU-ledighet falt fra 6,7% i mars til 6,4% i april, ventet uendret på tidligere rapporterte 6,8%. Ledigheten har oppsiktsvekkende falt nesten 2 pp det siste halve året, og er ned over 3 pp fra toppen i 2005. Ledigheten ved arbeidskontorene var uendret på 9,2% i mai, også målt i antatt personer, ventet ned til 9,1%. Ledigheten har ikke vært lavere siden tidlig på 1990-tallet. Nye måleregler og andre endringer kan sikkert forklare en del, men noe er på gang!

 

• Lav USA-vekst, men lagersving og utenriks forklarer mye

BNP-veksten i 1. kv ble revidert ned fra 1,3% til 0,6%, ventet ned til 0,8%. Det ser jo ikke så pent ut, men en kraftigere lagerkorreksjon forklarer netto hele nedgangen i produksjonen. Det var også en kraftig oppjustering av importen, som reduserer produksjonen i USA, men det ble motsvart av høyere vekst i privat forbruk og litt pluss også på bedriftenes investeringer og bolig. Vi venter ikke at lager trekker ned produksjonen, samtidig som nettoeksporten i alle fall ikke vil falle herfra. Det som dro ned veksten i 1. kv var altså ikke varig. Revisjonen styrket oss i troen på det.

 

• Chicago PMI snudde opp igjen, til meget bra nivå

Chicago PMI steg 52,9 i april til 61,7 i mai, ventet opp til 54. Dermed kom industribarometeret tilbake til samme nivå som i mars, som er langt over snittet det siste året. Nivået har faktisk ikke vært høyere siden 2005. Både ordreinngang, priser og sysselsetting er opp, nok et tegn på at det løsner for amerikansk industri. Selv om vi må ta CPMI med en stor klype salt på grunn svært stor volatilitet i det siste, er snittet for de siste månedene forenelig med en vekst i BNP langt over det vi observerte for 1.kv. Ikke rart markedet trekker tilbake forventninger om rentekutt fra Fed. Spenningen foran ISM i ettermiddag er ikke redusert!

 

• USA Stabilt lavt nivå for nye ledige

Tilgangen av nye arbeidsledige til arbeidskontorene var om lag uendret forrige uke, på 310’. De fire siste ukene er snittet på 304’. Ikke noe signal om svakere arbeidsmarked her. Det vi trodde var en svak trend opp, er definitivt ikke bekreftet de siste ukene.

 

• USA Byggeinvesteringene litt sprekere

Byggeaktiviteten tar seg opp igjen. Det var rett nok kun en marginal oppgang i investeringene i bygg og anlegg i april på 0,1%, men det var ikke ventet noen heller. Men veksten i mars ble oppjustert fra 0,2% til 0,6% og februar var opp godt over 1%.

 

• USA Offisiell boligprisindeks litt opp, neppe dekkende lenger

Prisindeksen som følger prisene på boliger som er dekket av de halvoffentlige boligbankene steg 0,5% fra 4. til 1. kv, som ventet. Årsveksten falt fra 6,1% i 4. kv til 4,3%. Andre prisindekser, som dekker en bredere del av boligmarkedet, viser at prisene faller, både 4. til 1. kv og år/år.

 

• UK Litt mindre etterspørsel etter boliglån, litt lavere prisvekst, kanskje

• India vokser

BNP i India var opp 9,1% år/år i 1. kv, opp fra 8,8% i 4. kv. På høyst usikkert grunnlag anslår vi veksten kv/kv til 15%, opp fra under 10% de foregående kvartalene. Dersom veksten ikke bremser kraftig i 2. kv, vil årsveksten vippe opp over 10%. Veksten har ligget i dette området siden slutten av 2005 – og den er ikke tiltakende, om vi da ikke tar det siste kvartalet som et tegn på nye og enda bedre tider.

 

 

first/01/06/07

_______________________________________________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First - 04.06.07

 

• Global PMI litt ned, men oppsving i april bekreftet – mindre regionalt sprik

Global PMI for industrien falt fra 54,2 i april til 54,1 i mai, ifølge JPM/NTC. Etter hoppet fra 52,9 i mars er dette likevel godt nytt, en moderat opptur for global industri er bekreftet. USA steg videre, Europa falt litt og Japan falt mye. Resten av verden var trolig marginalt ned. Global PMI indikerer en vekst i industrien på linje med den vi nå ser – om lag på snittet, eller litt raskere.

 

• USA ISM bekrefter at det lysner

ISM steg fra 54,7 i april til 55,0 mai, ventet litt ned, til 54,0. Etter den helt overraskende oppgangen i dette beste industribarometeret fra USA fra 51,9 i mars, ble oppsvinget bekreftet - en meget viktig melding. Ordrene stiger raskt igjen, etter en lang downperiode, med gode bidrag både hjemmefra og fra eksportmarkedet. Prisene på innsatsvarene stiger fortsatt raskt, men det er ikke stort press i varekjeden; leveringstidene faller. Bedriftene sier de trenger mer folk

 

• EMU PMI sklir sakte ned, bra nivå

PMI-målingen av industrien i euroområdet falt fra 55,4 i april til 55,0 i mai, ventet uendret. Dermed fortsetter trenden nedover som startet i fjor sommer. Men nivået er fortsatt høyt og er forenelig med bra vekst i industriproduksjonen. Sysselsettingen stiger i følge bedriftene.

 

• PMI litt opp i UK og Sverige

• Norsk PMI svært sprek

PMI for norsk industri fra Fokus Bank/NIMA steg fra 63,3 i april til 64,9 i mai, ventet kun marginalt opp. Sesongjustert er indeksen helt i toppskiktet av hva vi har registrert før og trenden er heller opp enn ned.

 

• USA Arbeidsmarkedet holder stand

Arbeidsmarkedsrapporten var litt sprekere enn ventet i mai, samlet sett. Sysselsettingen steg med 157’ personer, ventet 130’. Arbeidsledigheten var uendret på 4,5%, som ventet. Gjennomsnittlig arbeidstid var litt opp, ventet uendret. Lønningene steg 0,3% fra april til mai, som ventet, etter 0,2% forrige måned. Dermed dempes inflasjonspresset kanskje noe, samtidig som den økonomiske veksten ser ut til å ta seg noe opp. En sunn kombinasjon, spesielt for aksjer

 

• USA Forbruksvekst, men ikke helt bra

Volumet av privat forbruk steg vel 0,2% i april, som ventet – verdien av forbruket steg 0,5% og prisene steg 0,3%. Mars ble litt oppjustert, til 0. Men hele volumveksten i april skyldes økt forbruk av strøm og gass, og vi antar nå at forbruksveksten blir under 2,5% i 2. kv – men det er kanskje ikke så ille når energiprisene også har steget mye. Inntektene falt og spareraten falt fra -0,7% til 1,3%. Prisveksten roes litt ned, men den er jo ganske volatil

 

• USA Bilsalget svakt i mai

Bilsalget falt fra knapt 16,3 mill i april til vel 16,1 mill i mai, ventet uendret (på 16,4 mill, som var et annet anslag for det sesongjusterte salget i april). Salget i mai var det laveste siden november. Trenden er ikke oppmuntrende, særlig ikke om vi måler det mot en befolkning som vokser, og som jo blir rikere

 

• USA University of Michigan holder stand mot stigende bensinpris

University of Michigans consumer sentiment steg marginalt fra første del av mai til hele måneden sett under ett. Indeksen var på 88,3 i snitt i mai, opp fra 88 i første del av måneden og opp fra 87,1 i april. Dermed faller ikke stemningen selv bensinprisen stiger – og boligmarkedet fortsatt er litt uggent. Ikke så verst?

 

• USA Færre avtalte boligsalg

 

• Norsk boligmarked roes litt, ikke slakt

Boligprisene steg 0,5% fra april til mai, slik vi ventet. Årsveksten falt dermed fra 16,3% til 14,5% - og den har kommet godt ned fra toppen på 19,5%. Månedsveksten er den laveste på nesten to år – og den var mellom 1,5% og 2% for ett år siden. Vi ser ganske sikkert effekt av renteøkningene – og vi venter å se mer av det samme de neste månedene. Men det er langt fra daft, antallet omsetninger var meget høyt i mai og omsetningstiden falt marginalt – men den trender fortsatt opp fra lavt nivå.

 

• EMU Bra vekst, selv med fall i forbruket

• Tyskland Detaljhandelen opp, men fortsatt svak

 

 

_______________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 06.06.07

 

• Finansiell stabilitet tilfredsstillende, men husholdningene mer sårbare

Med sterk økonomisk vekst, høy lønnsomhet i bedriftene og en god finansiell stilling blant husholdningene er utsiktene for finansiell stabilitet tilfredsstillende på kort sikt. Men husholdningenes gjeld har økt mye i forhold til inntekt og mange er blitt mer sårbare i følge Norges Banks siste rapport om Finansiell Stabilitet. Banken kom dermed med en liten pekefinger, som vi ventet. Vi retter den tilbake

 

• USA PMI eks. industrien blir med opp

ISM for næringene utenom industrien steg fra 56 i april til 59,7 i mai, det høyeste nivået siden mai i fjor. Det var ventet en liten nedgang, til 55,3. Snittet av de relevante delindeksene (for sammenligning med ISM for industrien) steg 2,5 poeng til 55,9 litt høyere enn for industrien. Ordreinngangen, særlig fra eksportmarkedene, og sysselsettingen stiger. Dermed er også tjenestenæringene med på moroa.

 

• USA ABC Consumer comfort faller videre

• EMU Tjeneste-PMI litt opp, samlet PMI melder fortsatt bra vekst

PMI for tjenestesektoren steg fra 57,0 i april til 57,3 i mai, ventet opp til 57,1. Målingen har ligget om lag på samme, høye nivå siden i fjor sommer. Industrimålingen glir sakte ned, men summen av de to signaliserer fortsatt meget bra vekst i EMU. Ordreinngangen stiger raskt, ordrereservene stiger og bedriftene sier de ansettere flere. Og det er faktisk det de gjør.

 

• EMU Svak detaljhandel, forts.

Detaljhandelen i EMU steg 0,2% i april, litt mindre enn de ventede 0,5%. Årsveksten ble 1,6%, og den underliggende trenden er om lag den samme, rundt 1,5% i årlig rate. Det er ikke mye, og det gir ikke grunnlag for en raskere vekst i forbruket enn den vi har ligget på i det siste.

 

 

 

 

__________________

[Zoonic]

Skagen v/Stensrud er blant de som treffer best:

 

Høydeskrekk i aksjemarkedene

 

Etter noe som ser ut til å bli nok et godt første halvår i de globale aksjemarkedene er høydeskrekken nå påtagelig, skriver Kristoffer Stensrud i en kommentar i Dagens Næringsliv. Kinasyndrom og oppkjøpsboble er ord som blir brukt for å karakterisere aksjemarkedene, legger han til.

30.05.2007

 

 

Vi skal ikke se bort i fra at det kan være litt substans i denne frykten. I bakhodet til mange numeriske fantaster, inklusive undertegnede, spøker det magiske syvtallet. Mange husker sikkert børskrasjet i 1987, og Asia-krisen i 1997. De med riktig god hukommelse kan legge til 1967 og 1977 (mer om dette i en senere artikkel).

 

Her er imidlertid et par punkter som kan berolige de mest nervøse investorene.

 

Kinasyndromet er basert på to interessante observasjoner. Det første er benektelsen av landets relevans, som var typisk de første fire, fem årene av dette tiåret. Lav inflasjon, høye råvarepriser og sensasjonelle skipsrater borget for at dette var en klar feilvurdering. Senere har diskusjonen gått på når det kinesiske vekstvidundret kollapser. Svaret på dette er svevende. Siden 2003 har det vanligste svaret vært ”neste år”. I tillegg har det nå dukket opp et nytt vanlig svar; ”Etter OL i 2008”.

 

At det nå finnes to sammenfallende svar gir stor grunn til bekymring. Særlig når det pares med et eksplosivt aksjemarked som vel er en av de klareste boblene i manns minne de siste 10-årene.

 

Bekymringen for ”overvurderte” hjemmemarkedsaksjer i Kina (A-aksjer) preger pressedekningen for tiden. Det kan diskuteres om de er så drastisk overvurderte som mange vil ha det til. Etter gammel bobletankegang er 40 ganger inntjeningen billig, så lenge inntjeningen stiger med 40 prosent i året. For tiden stiger inntjeningen for kinesiske A-aksjer med 60 prosent, for å sette prisingen i perspektiv.

 

Etter SKAGEN-mål er imidlertid de fleste selskapene svært drøyt prissatt på det kinesiske hjemmemarkedet. Dette er imidlertid bare er av teoretisk interesse, da vi som utlending ikke har adgang til dette markedet. I global sammenheng er også dette kinesiske aksjemarkedet ubetydelig. Verdien av aksjene som er tilgjengelige for utenlandske investorer utgjør bare 10 milliarder dollar, tilsvarende markedsverdien til Yara på Oslo Børs - for å sette det i et hjemlig perspektiv. Uansett målestokk vil en halvering av dette markedet ikke sette mange globale investorer i forlegenhet. Siden mesteparten av disse aksjene er eid av staten, regionale myndigheter eller statsselskaper bør vi tro at effekten for privat sektor i Kina også vil være beskjeden.

 

Mer interessant for oss er utviklingen i de kinesiske aksjemarkedene som er åpne for utlendinger. I første rekke Hong Kong-noterte selskaper av kinesisk avstamning. Her finnes det to grupper, H-aksjer og såkalte Red Chips. Felles for disse er en svak kursutvikling i år, opp et par prosent i norsk regning. Det hjemmebryggede aksjemarkedet (A-aksjene) er til sammenligning opp sensasjonelle 60 prosent i år, etter en dobling i fjor. I løpet av de to siste månedene har denne forskjellen i utviklingen for de to markedene akselerert.

 

Nå er riktignok mange av disse Hong Kong-noterte selskapene forholdsvis ”kjedelige”, med virksomhet innen bank, olje, råvarer, teknologi og telekom, etc. Like fullt er vurderingen i snitt på ca. 17 ganger rullerende inntjening. Noenlunde på verdensgjennomsnittet. Det interessante med denne prisdifferansen er at de Hong Kong-noterte selskapene nå begynner å anvende det innenlandske kinesiske verdipapirmarkedet for å selge aksjer og obligasjoner.

 

Det er i første rekke valutareguleringen i Kina som medvirker til at det er så vidt stor prisforskjell på utenlandske og innenlandske selskaper. Denne valutareguleringen er under oppmykning. Årets store nyhet var nettopp at det ville bli lettere for kinesiske institusjoner å investere ute – herunder i kinesiske, utlandsnoterte selskaper. Begge disse forholdene bør over tid føre til at prisnivået blir likere. I utgangspunktet er uansett nesten alle selskapene statsdominerte.

 

Det vi aner er imidlertid at globale investorer posisjonerer seg ”short” i H og RC-aksjer for å tjene på et mulig kursskrell lokalt i Kina. Det kan vise seg å bli et dyrt salg av aksjer de ikke har, som på ett eller annet tidspunkt må dekkes inn igjen.

 

 

 

http://www.skagenfondene.no/article13156-174.html

 

 

 

_______________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 07.06.07

 

• ECB hevet renten til 4%, mer kommer

Pengepolitikken ansees fortsatt å være på den ekspansive siden, også etter den ventede økningen til 4% i går, selv om rentene ikke lenger betegnes som ”moderate”. ECB oppjusterer vekst- og inflasjonsanslaget for i år, men viderefører anslaget på 2% inflasjon neste år og nedjusterer samtidig veksten marginalt. Anslagene er basert på renteforventningene i markedet, som er mye høyere enn de var i mars. Det betyr at en renteøkning til 4,5% er innen rekkevidde, som markedet allerede hadde priset inn før møtet. Markedsrentene falt, men kun helt marginalt etter den kraftige oppgangen de siste ukene.

 

 

• Ordreinngang til tysk industri litt ned i april, sprek trend

Ordreinngangen til tysk industri falt 1,2% fra mars til april. Det var på forhånd ventet en nedgang på 1,0% etter en økning på 1,1% i mars (revidert ned fra 2,4%). Selv om nivået i april dermed var svakere enn ventet, er trenden meget sprek og konsistent med fortsatt sterk vekst i industriproduksjonen.

 

 

• USA Lav produktivitet og kun kortvarig lav kostnadsvekst, underliggende 3% er høyt

Som ventet ble veksten i produktiviteten nedjustert, fra det første anslaget på 1,7% til 1,0% (ventet ned til 1,1 – 1,2%) – og årsveksten falt også ned til 1%. Lønnskostnadene pr timeverk steg kun 2,8%, men nedjusteringen av produktiviteten førte også til at veksten i lønnskostnadene pr produserte enhet ble oppjustert, fra 0,6% til litt mer normale 1,8% (ventet til 1,2%). Kvartalstallene svinger mye, vi anslår en underliggende vekst i produktiviteten til 1,5% og timelønnsveksten til vel 4,5%. Det gir en vekst i lønnskostnadene pr time på 3%. Det er for høyt.

 

 

• USA Fortsatt ”høy” søknadsinngang for boliglån

 

 

________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 08.juni 2007

 

• Oljeinvesteringene stiger videre

Oljeselskapene økte sitt anslag for investeringene i år mer enn vi ventet fra investeringstellingen i februar til mai. Vi bommet nesten 5% og selskapenes anslag indikerer en vekst på rundt 15% i verdi i år. Det første anslaget for 2008 var nesten 15% høyere enn vi ventet – og 20% høyere enn det tilsvarende anslaget for 2007. Risikoen er på oppsiden for Norges Banks anslag for 2007 og enda mer for 2008, selv om mye av oppgangen nå er drevet av økte priser, ikke økte volumer.

 

• Norsk industri ned i april, trend opp

Industriproduksjonen falt 0,2% i april, vi ventet en oppgang på 0,3%, konsensus var 0,5%. Men det er ingen grunn til panikk, trenden er fortsatt meget sprek og årsveksten er på 6%. Ordreinngangen bra, ordreservene er kjempehøye og bedriftene er meget optimistiske. Dette går bra en stund til, selv om bedriftene mangler folk.

 

• USA Få nye arbeidsledige

Tilgangen av nye ledige holder seg like over 300’, et lavt nivå. Det signaliserer en høyere vekst i sysselsettingen enn den vi når ser (uten at sammenhengen er svært nær).

 

• Om renter, aksjer og sånt

Vi tror den kraftige renteoppgangen i langenden er en forsinket reaksjon på oppgangen i ISM og andre positive vekstsignaler de siste ukene. Det er fortsatt kun realrentene som stiger, ikke inflasjonsforventningene. Det er normalt ikke dårlig nytt for aksjer, men vi forstår at raske rentehopp plager litt. Dersom realrenten skal opp til et normalt nivå for en høykonjunktur, skal den opp over 100 bp til. Men stiger de så mye, har vi neppe en høykonjunktur lenger. Som aksjeeier ville vi ha vært mer bekymret for fallende vekst enn høyere realrenter, særlig om vi eide norske aksjer.

 

• Litt om rentesyklene og (vekst)driverne

• Fortsatt svak ordreinngang til japansk industri

Ordreinngangen til industrien (core) i Japan steg 2,2% i april, ventet opp 4,5% etter en nedgang på 4,5% forrige måned. Dermed fortsetter den underliggende svekkelsen i etterspørselen etter japanske industriprodukter, som ikke gir noe håp om sprek vekst i industriproduksjon eller investeringer fremover.

 

_____________

[Zoonic]

I dag

• Professor Robert J. Shiller i Oslo Konserthus: Om aktivamarkeder og nye finansielle produkter

• Peilegrafer USA KPI

• USA Industriproduksjonen & Empire State

 

 

Tilbakeblikk

 

• USA Produsentprisene (core) litt opp i mai

Produsentprisene utenom mat og energi steg som ventet 0,2% etter to måneder med nullvekst. Også om vi holder de volatile transportvarene utenom, var det en prisvekst på 0,2%. Årsveksten for core er 1,6%, som er akseptabelt, men prispresset lenger bak i kjeden kan være på vei opp med stigende råvarepriser og trolig noe raskere vekst i industrien. Samlet steg PPI 0,9%, godt mer enn de ventede 0,5%

 

• USA Nye ledige uendret på lavt nivå

• EMU Uendret inflasjon, og ECB vil ikke se den høyere

Konsumprisveksten i EMU var 1,9% i mai, som først anslått. Detaljene viste at core også var på 1,9%, der den har vært siden februar. Dette er i tråd med ECBs mål om prisvekst under, men nær 2%. ECB snakker mer og mer om oppsiderisiko for inflasjonen, men lav lønnskostnadsvekst per enhet tilsier ikke et umiddelbart inflasjonsproblem i euroområdet.

 

• UK Detaljhandelen opp i mai, trend (trolig) fortsatt bra

Detaljhandelen steg 0,4% i mai målt i volum, ventet opp 0,3%. Årsveksten er rundt 4%, omtrent på snittet for det siste året. Det er bra, men ikke så høyt at det tyder på overoppheting og de siste månedene er ikke sprekere enn årsveksten. Handelen er ikke et argument for at Bank of England trenger å stramme til utover det som allerede er priset inn i markedet.

 

• Kina Industriproduksjonen sprek også i mai

Industriproduksjonen var 18,1% høyere i mai enn i samme måne i fjor, opp fra 17,4% i april og 1pp høyere enn ventet. Det er den høyeste vekstraten siden juni i fjor. Selv om produksjonen trolig ikke har tatt av m/m de siste to månedene, er det ingen tvil om at veksten i industrien er høy – og enda sikrere at den blir vurdert å være mer enn høy nok av kinesiske myndigheter. Det kommer nok flere innstramminger.

 

• Bank of Japan holdt renten uendret

 

 

first/15/06/07

 

_________

[Zoonic]

Tilbakeblikk fra First 18.06.07

 

• USA Empire State bekrefter oppsving i industrien

NY Feds Empire state industribarometer steg fra 8 i mai til 25,8 i juni, ventet opp til 10,5 – det høyeste nivået siden juni i fjor. Detaljene var spreke, om ikke like bra som de generelle vurderingene – men nok til bekrefte løftet i ISM de to siste månedene

 

• .. men faktisk industriproduksjon ikke så pigg

Industriproduksjonen (varer) steg 0,1% i mai, noe lavere enn ventet. Samtidig ble veksten i april nedjustert fra 0,5% til 0,2%. Produksjonsnivået i mai var dermed nesten 0,5% lavere enn ventet, og den faktiske produksjonen har (i alle fall ikke ennå) respondert fullt ut på omslaget i ISM – men pilen peker jo opp!

 

• USA Inflasjonen i sjakk, lavere vekst i husleiene

KPI utenom mat og energi steg 0,1(498)% i mai, ventet 0,2%. Heldig avrunding ble tatt imot som en stor lettelse. Samlet steg prisene 0,7%, ventet 0,5%. Underliggende prisvekst er dempet, i alle fall har prisveksten de tre siste månedene vært moderat. Fed er nok tilfreds. Men når veksten tar seg opp, er det helt utenkelig at Fed kutter renten fordi inflasjonen er lav før den har falt svært mye fra dagens nivå. Veksten vil bestemme Feds neste skritt

 

• USA Michigan sentiment ned, litt lavere bensinpris hjelper ikke?

Helt overraskende falt consumer sentiment fra Univ. of Michigan fra 88,3 i mai til 83,7 i første del av juni, ventet kun noen tideler ned. Bensinprisen, som ofte kjører denne målingen, har falt de siste ukene – uten at det hjalp. Indeksen har ikke vært lavere enn i august i fjor, og godt lavere enn snittet de siste årene. Både forventningene og vurderingene av stillingen i dag falt. Bare inflasjonsforventningene steg

 

• USA Driftsbalansen bunner

Underskuddet på driftsbalansen steg fra USD 188 mrd i 4. kv til 193 mrd i 1. kv, ventet 203 mrd, opp fra tidligere rapporterte 196 mrd. Samlet sett altså noe mrd noe mindre enn antatt – men fortsatt ganske mange. USA har fortsatt et overskudd av kapitalinntekter, på tross av stigende utenlandsgjeld. Avkastningen på dirketeinvesteringene stiger like raskt som rentebetalingene til utlandet øker. En dag blir det nok tyngre.

 

• EMU Fortsatt overskudd på driftsbalansen

Mens USA har et underskudd på driftsbalansen på rundt 6% av BNP, har EMU et marginalt overskudd. I mars var overskuddet på vel EUR 5 mrd og rundt 6 mrd for 1. kv samlet.

 

• … og fortsatt store overskudd i Norge, men eksporten roes ned?

Norge hadde et overskudd på handelsbalansen på NOK 27 mrd i mai, vi ventet 28 mrd, konsensus 26,5. Importen falt fra et rekordhøyt nivå i april, mens eksporten fra fastlandet sklir sakte oppover. Men tar vi ut eksport/reeksport av energivarer fra fastlandet, er det ikke særlig kraft i eksporten lenger. Den stiger faktisk ikke

 

• Kina Stø og rask vekst i investeringene

Investeringene i byområdene i Kina var 26,9% de fire første måneden i år, 0,5 pp mer enn ventet og 0,3 pp raskere enn i april. Vår kalkulasjon gir en årsvekst på vel 27% år/år i april og et absolutt nivå som ligger like over de to foregående månedene. Uansett er vekstraten trolig noe i overkant av hva myndighetene ønsker.

 

 

______________________________

[Zoonic]

Denne uke: Rentemøter i USA og Norge, ingen store endringer ventes

 

USA

• Fed lar garantert renten stå på 5,25% og endrer neppe mye på vurderingene. Banken gjentar neppe at inflasjonen har vært høy og kanskje er risikoen på oppsiden for inflasjonen litt mindre, men det er også risikoen på nedsiden for veksten. Banken gir ikke noe signal om hva neste skritt blir.

 

• Boligsalget er ventet videre ned i mai, både for nye og brukte boliger. Beholdningen av usolgte boliger er fortsatt svært høy, og de mest pålitelige prisindeksene viser at prisene faller

 

• Privat forbruk var neppe sprekt, korrigert for inflasjonen i mai – og det ligger ikke an til at forbruksveksten blir over 2,5% i 2. kv. Vi tror energiprisene forklarer mer av den moderate veksten enn boligmarkedet

 

• Forbrukerbarometrene spriker noe, et lite fall er ventet i det som ligger høyt (Conference Board)

 

• Ordreinngangen har steget litt de to siste månedene, men ikke mye i forhold til nedgangen de foregående. Forventningene til mai er moderate, særlig i forhold til positive industribarometre

 

EMU

• Prisveksten i EMU på 1,9% er helt på kanten av hva ECB liker, og den er ikke ventet ned i juni – de første nasjonale og regionale anslagene kommer nå

 

• EUs konjunkturbarometer har vært blant de mest optimistiske – og klart bedre enn PMI for industrisektoren. Det er ventet en beskjeden nedgang i juni

 

• Pengemengdeveksten er altfor høy, over 10%, men ECB kan nok bortforklare en del. Vi mener det er viktigere at kredittveksten nå dempes, særlig for boliglån

 

Andre land

• Industriproduksjonen i Japan har vært svak i flere måneder, selv om bedriftene har sagt at det snart skal bli bedre. Barometrene er litt svakere og ordreinngangen svak

 

Norge

• Norge Bank hever renten til 4,5% og løfter trolig rentebanen. Men ettersom renten begynner å nærme seg normale nivåer, inflasjonen fortsatt er lav og kronen er litt sterkere, blir løftet i banen beskjedent denne gangen – og ikke mer enn markedet nå priser inn

 

• Både NAV og AKU rapporterer arbeidsledighet m.m. AKU-ledigheten har ligget uendret på 2,7% i tre måneder, og den er 1,9% på arbeidskontorene. Vi venter nedgang begge steder, samt vekst i sysselsettingen i AKU

 

• Detaljhandelen falt marginalt i april, men trenden er frisk og vi venter oppgang i mai. Men når veksten i boligprisene nå dempes, vil det normalt bremse forbruksveksten noe

 

 

first/25/06/07

 

______________

[Zoonic]

Fra DN-papir:

 

BØRSKOMMENTAR

En boble?

 

Det er ingen aksjeboble på Oslo Børs, men det betyr ikke at det ikke finnes eksempler på at markedet er litt for optimistisk.

 

BÅRDBJERKHOLT

Publisert: 26.06.2007

 

Etter at Hovedindeksen på Oslo Børs passerte 500 poeng på vei opp (den nærmer seg nå 500 på vei ned) blusset debatten om det foreligger en boble i aksjemarkedet opp på ny.

 

Kanskje det er fordi boblebegrepet ikke har noen presis definisjon, at debatten er blitt såpass forvirret som den er blitt.

 

NHH-professor Ola Honningdal Grytten har for eksempel argumentert for at det norske aksjemarkedet er i en boble, siden prisingen dreier seg mer om forventninger til fremtidig inntjening, enn dagens inntjening.

 

Men er det en god metode for å avdekke bobler?

 

Børsnoterte selskaper blir som regel verdsatt nettopp på forventninger om inntjeningen fremover. Hvor mye penger selskaper tjener i dag, eller igår, er som regel ikke like interessant.

 

Et eksempel på at det spiller en avgjørende rolle enten man ser på historiske eller fremtidige inntjeningsestimater, er riggselskapet Fred. Olsen Energy, som på dagens aksjekurs har et forhold mellom kurs og inntjening (p/e) på rundt 21.

 

Dyrt?

 

Jo, men så er da også dette forholdet mellom dagens aksjekurs og inntjeningen ifjor. Dersom man ser på den forventede inntjeningen i år, synker tallet til 11,4.

 

Forskjellen skyldes at investorene har sendt aksjekursen i Fred. Olsen og andre riggselskaper oppover med stigende oljepriser og riggrater. Den nåværende inntjeningen i selskapene er ofte lavere, dels fordi eksisterende kontrakter ble inngått på helt andre ratenivåer, og dels fordi verdien ligger i rigger som er under bygging, men som ikke genererer inntekter.

 

Uansett er det forventninger til fremtidig inntjening, som er avgjørende for verdsettelsen.

 

Samlet sett har de 25 største selskapene på Oslo Børs, som inngår i den såkalte OBX-indeksen, en p/e på i overkant av 14. Dette er høyere enn gjennomsnittet på Oslo Børs de siste ti årene, som ligger rundt 13, men kan vi snakke om en boble av den grunn?

 

I hovedsak, er svaret på det nei. Det er langt mellom selskapene på Oslo Børs, der inntjeningsestimatene ser ut til å være helt frikoblet fra dagens økonomiske realiteter.

 

Det eneste gode eksemplet er vel egentlig solenergiselskapet Rec som med en p/e på over 50 ligner på et internettselskap på slutten av 1990-tallet.

 

At det ikke er en boble, betyr imidlertid ikke at det kan ha sneket seg inn litt for mye optimisme i verdsettelsen av selskapene.

 

Igår fikk det John Fredriksen-kontrollerte riggselskapet Seadrill tildelt en kontrakt på boreskipet ÒWest NavigatorÓ, som tilsvarer en dagrate på drøye 554.000 dollar.

 

På forhånd er det blitt snakket om en rate opp mot 600.000 dollar for boreskipet, for jobben på Ormen Lange-feltet.

 

Her fikk altså de største optimistene en kalddusj, og Seadrill falt med 1,7 prosent.

 

Også på lengre sikt kan forventningen til Seadrill være i drøyeste laget.

 

Ifølge meglerhuset Kaupthing priser markedet inn dagrater på 400.000 dollar per dag fra 2012 og inn i evigheten for selskapets moderne dypvannsrigger.

 

Det er bare tre år siden markedet jublet for rater over 200.000 dollar, og nå venter man altså at det dobbelte vil være en permanent tilstand i en situasjon der antall rigger vil ha vokst dramatisk.

 

Det kan vise seg å være for optimistisk.

 

 

 

_______________

[Hoff@]

Advarer mot kjempesmell

 

BIS, verdens mest prestisjetunge finansinstitusjon, advarer mot en enorm kredittboble.

 

 

The Bank for International Settlements (BIS), som er sentralbankenes sentralbank, mener de siste årenes løsslupne pengepolitikk har fyrt oppunder en farlig kredittboble, som gjør verdensøkonomien mer sårbar for en 1930-talls-liknende knekk - en risiko som er større enn mange liker å tro, skriver britiske telegraph.co.uk.

 

- Vil snu

Ingen forutså den store depresjonen på 1930-tallet, eller Asia-krisen sent på 1990-tallet. Snarere tvert imot, hver eneste store nedtur har foran seg en periode med god vekst og lav inflasjon, som har ledet mange til å tro at "en ny æra" er kommet, ifølge en uttalelse fra BIS.

 

- Før eller senere vil dagens kredittboom snu, og andelen misligholdte lån vil begynne å øke, sa BIS i sin uttalelse ifølge avisen.

 

"Sammenfall av urovekkende tegn"

Sentralbankenes sentralbank BIS peker på et sammenfall av urovekkende tegn, og viser til masseutstedelse av nye kredittinstrumenter, sterkt økende gjeld hos husholdningene, ekstrem risikovilje blant investorene og økende ubalanse i verdens valutasystemer.

 

BIS mener det er langt fra sikkert at USA vil være i stand til å riste av seg konsekvensene av sine store ubalanser, og viser blant annet til budsjettunderskuddet som kan nærme seg 6,5 prosent av bruttonasjonalproduktet, og den enorme økningen av USAs gjeld.

 

- Kina gjentar Japans feil

BIS mener også Kina kan ha gjentatt de katastrofale feilene som Japan gjorde på 1980-tallet, da myndighetene i Tokyo lot det skure og gå med enorm likviditetstilførsel.

 

Den kinesiske økonomien synes å oppføre seg på samme måte ifølge BIS, og viser til enorm kredittvekst, boom innen eiendom og aksjer og massive investeringer i tungindustri.

[Zoonic]

I dag

 

• Norges Bank hever renten og justerer trolig opp renteprognosen, men ikke mye

• Peilegrafer USA ordreinngangen

 

 

Tilbakeblikk

 

• USA Boligprisene faller raskere

S&P Case/Shillers prisindeks for brukte eneboliger falt 0,2% fra april til mai, og prisfallet år/år ble 2,1%, ventet 2,2%, opp fra 1,3% i april. Sesongjustert var fallet større, 6,6% regnet i årlig rate, det største fallet m/m siden 1993. Prisfallet år/år har ikke vært større siden 1991. Vi ser ingen tegn på stabilisering. Realprisen har falt godt fra toppen, men den er fortsatt svært høy i forhold til historiske nivået.

 

• USA Svakt salg av nye boliger, men antallet usolgte kommer ned

Det ble solgt 915’ nye eneboliger i mai, ventet 924’. Samtidig ble salget i april nedjustert fra 980’ til 930’. Samlet var de to siste månedene klart svakere enn ventet. Trenden for salget er ned, men fallhastigheten avtar, som for igangsettingen. Det blir litt færre nye boliger for salg, men legger vi på antallet brukte for salg, skyter pilen rett til værs. Prisene på nyboligene har vært lave de to siste månedene, men disse tallene er håpløst volatile.

 

• USA Consumer confidence litt ned, ikke svak – ABC comfort opp

Consumer confidence fra Conference Board falt fra 108,5 i mai til 103,9 i juni, ventet ned til 105,5. Nivået er det laveste siden august i fjor, men fortsatt godt over snittet for de siste årene og det signaliserer ikke knekk i forbruket. Husholdningene er litt urolige for arbeidsmarkedet og kutter planene for boligkjøp til det laveste nivået på over 10 år.

 

• Fortsatt høy optimisme blant svenske husholdninger

Forbrukertilliten fra KI ble rapportert litt opp i juni, men sesongjustert var det trolig en liten nedgang, fra 21 til 20,4 i følge våre beregnninger. Det var litt bedre enn markedet ventet (18,4 fra 19,7 ukorrigert). Uansett er nivået ganske høyt, selv om det fortsatt er et lite stykke opp til nivåene i 1999 og 2000. Lav rente og bedring på arbeidsmarkedet er trolig noe av bakgrunnen for oppgangen de siste par årene. Målingen gir ingen signaler om dempet forbruksvekst fremover.

 

• … og i svenske bedrifter

 

 

first/27/06/07

_____________

[Zoonic]

I dag

 

• Peilegrafer arbeidsmarkedet

 

 

Tilbakeblikk

 

• Norges Bank langt mer aggressiv enn ventet, løftet rentebanen 50 bp i 2008

Det er lenge siden Norges Bank overrasket rentemarkedet like mye som i år. Banken hevet renten med 25 bp til 4,5% som alle ventet. Løftet i rentebanen på inntil 50 bp var imidlertid mye større enn ventet. Vi ventet et løft på 15 - 20 bp utover kurven. Banken ser nå for seg en rente på 5,75% til neste sommer, opp fra det forrige anslaget på 5,25%. Anslaget for renten ved utgangen av året heves fra 5% til 5,25%. Overraskende høy vekst i BNP og sysselsettingen, uro for økt lønnsvekst og for videre fall i sparingen var åpenbart avgjørende, samtidig som oppgangen i rentene i andre land gjør det enklere å heve rentene i Norge. Inflasjonsanslagene er uendret fra forrige rapport – fordi renten ventes å stige raskere. Markedsrentene steg umiddelbart opptil 15 bp og kronen steg knapt 1%.

 

• USA Ordreinngangen kommer ikke i gang

Ordreinngangen av varige varer falt 2,8% i mai, ventet ned 1%. Det var fly som sviktet, eks fly (og forsvar) var den en nedgang på 1%, trolig ventet rundt uendret. Veksten i vår core ble litt oppjustert for april, men ikke mer enn den ble nedjustert for mars. Ordreinngangen er opp fra bunnen i februar, men trenden er fortsatt svak. Få detaljer gleder, og selv om ordreinngangen og salg av investeringsvarer vil stige i 2. kv, blir det neppe en stor oppgang i investeringene i bedriftene, etter to overraskende svake kvartaler.

 

• USA Færre, men ikke få boliglån

 

• Frankrike: Industrien ser rett opp

Fransk industri har ikke hatt det så veldig bra de siste årene, og kontrasten til tysk industri har vært uvanlig stor. Bedriftenes produksjonsforventninger steg ifølge INSEEs konjunkturbarometer steg fra 15 i mai til 25 i juni, til det beste nivået siden slutten av 2000! Sammenhengen til faktisk produksjon er bra og målingen indikerer en vekst i produksjonen på 5% - i så fall også det beste på nesten syv år. Delkomponentene var ikke like overbevisende, men ordreinngangen bra, selv etter litt lavere rapportert vekst i juni. Den samlede forventningsindikatoren er ikke like sprek, men den steg fra 108 til 110, ventet uendret fra tidligere rapporterte 109.

 

• Japan Slakkere industriproduksjon

 

 

 

first/28/06/07

____________

[Zoonic]

I dag

• Peilegraf Norsk detaljhandel

• Peilegraf USA privat konsum

 

 

Tilbakeblikk

 

• Fed holder stø kurs

FOMC endret ikke stort i pressemeldingen fra gårsdagens møte: Mens inflasjonen til nå har vært litt i høyeste laget, sier banken at inflasjonen har kommet litt ned. Fed er likevel mest urolig for at den blir for høy, selv om den legger til grunn at fortsatt moderat vekst vil dempe inflasjonspresset. Vurderingene av veksten og utsiktene er altså uendret. Veksten er fortsatt moderat, selv om boligmarkedet drar ned – og den er ventet å forbli moderat resten av året.

 

• Norge Arbeidsmarkedet strammer seg til ytterligere til

Arbeidsledigheten inkludert tiltak falt med nye 1000 personer i juni i følge NAV, 300 flere enn vi ventet. I prosent av arbeidsstyrken falt den samlede ledigheten fra 2,3% i mai til 2,2% i juni korrigert for sesongvariasjoner. Samtidig steg beholdningen av ledige stillinger til et nytt rekordhøyt nivå. AKU-ledigheten meldte derimot om en uendret ledighet på 2,7% i april, for fjerde måned på rad, fordi arbeidstilbudet har vokst like raskt som sysselsettingen. Begge målingene viser at arbeidsmarkedet er stramt og støtter opp om Norges Banks planer om flere renteøkninger.

 

• EMU Fortsatt høy vekst i M3 og kreditt

Veksten i pengemengdeaggregatet M3 steg fra 10,4% i april til 10,7% i mai, ventet uendret. M3-veksten er langt over ECBs referanseverdi på 4,5%, og selv om mye skyldes finansplasseringer er bankens vurdering at noe også indikerer inflasjonsrisiko. Veksten i de mer likvide pengemengdeaggregatene avtar imidlertid. Det gjør også veksten i privat kreditt og boliglån, men ikke i mai.

 

• Tyskland Prisveksten litt ned

• Tysk arbeidsledighet faller videre

Arbeidsledigheten i Tyskland falt med nye 37’ i juni, ventet ned 20’. Den registerte ledigheten falt dermed til 9,1%, ventet uendret. AKU-ledigheten var uendret på 6,4% i mai, som ventet – etter et saftig fall siden i fjor høst. Veksten i sysselsettingen er likevel kanskje noe dempet de siste månedene.

 

• Svensk detaljhandel sakte opp siste måneder, nivå høyt

• USA Det ble 0,7% på BNP i 1. kv, høy prisvekst

• USA Fortsatt få nye arbeidsledige

• Japan PMI fortsetter ned, nærmer seg 50, bekrefter svakere industri

PMI for industrien falt videre i juni, fra 51,4 til 50,4. Indeksen falt ett poeng også i mai, til det laveste nivået siden 2003. Dermed har fallhastigheten tiltatt etter en nedgang som har siden starten på 2006. Avstanden til 50-streken er lav. Når ordreinngang og industriproduksjon faller, synes ikke vi det ser så veldig sprekt ut i denne delen av japansk økonomi.

 

• Japan: Ledigheten forble på 3,8%

Arbeidsledigheten falt overraskende fra 4% fra mars til 3,8% april og det var ventet at den ville korrigere opp til 3,9% i mai. Det forble på 3,8%. Det er likevel litt færre ledige stillinger pr arbeidsledig enn for noen måneder siden (men andelen steg litt i mai). Sysselsettingen stiger fortsatt bra, uten at det er noen vekst i befolkningen i arbeidsfør alder. Ikke verst.

 

• Null inflasjon i Japan, core litt raskere ned

 

 

 

_____________